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方正证券:早安!方正最新观点20181011

方正证券   |   2018-10-11 07:30:00

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摘要:提示今天是2018年10月11日星期四,农历九月初三。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。今…

  提示

  今天是2018年10月11日星期四,农历九月初三。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

  今日“早安!方正最新观点”将为大家带来:①固收的“相对宽松政策的延续,更可能是过紧政策的修复 ——我们如何看待此次央行的降准替代政策”;②汽车的“特斯拉Model 3周产能站稳5000辆”,“9月重卡销量加速下滑,全年重卡销量破百万辆无忧”;③强烈推荐:机械的“日机密封”;公用环保的“新天然气”;房地产的“招商蛇口”;④推荐:计算机的“创业软件”。

  行业深度

  固收丨杨为斅

  相对宽松政策的延续,更可能是过紧政策的修复——我们如何看待此次央行的降准替代政策

  摘要

  1. 本次政策的效果:比降准多一点:

  1)仅关注总量因素的话,这次政策所净释放的 7500 亿元流动性,正好相当于一般存款(152.84 万亿)的 0.5%,也即这次政策的效果相当于准备金率普降 0.5%。

  2)此外,这次政策通过 MLF 置换,还免除了 4500 亿元流动性的资金成本,并将这部分有期限资金展期为无期限资金,这可能会加强这部分流动性的派生效果。

  2. 与其将这次降准看作宽松政策的延续,不如我们暂且把这次降准看作过紧政策的修复:

  1)今年的前两次降准发生于货币政策持续宽松的轨道中,而这一次降准则是发生于货币政策经历了 3 个月左右的边际收紧之后;

  2)在本次降准前,货币政策已经处于过紧的状态,货币政策本就需要一次修复;

  3)从量化角度看,这次降准将提升我们的货币政策量化指标 2.3%,而即使加上这 2.3%,量化指标也难以回到今年 6 月的高位。

  3. 我们可能已经走过了货币政策最宽松的阶段,后续的货币政策可能逐步转为中性:

  1)经验上,货币政策的边际宽松最多不超过 4 个季度,而此次货币政策宽松也已经延续了 4 个季度;

  2)这一次货币传导遇到了更多的阻滞,尤其是银行部门在严监管的约束下,难以向非银金融机构输送资金,这个现象也导致了银行输出资金和 M2 的速度一直是下降的,如果这个是出于央行本意的话,那前期货币宽松投放的货币已经过多。

  3)事实上,这一次企业存款并未随银行对企业债权的上升而上升,实体吸纳货币的能力进一步下降,货币政策的边际效用已经很低。

  4. 短端收益率可能对这次政策的反应更大,长端收益率的反应可能很弱。用插值法估计:在实施这次政策后,1 年期的国债及国开债收益率可能各有 15bp 左右的下降空间,但 10 年期的长端收益率已经处于均衡水平。

  5. 这次政策可能更有价值的地方是探明了货币政策的底,后续的货币政策难以比当前更紧张。货币政策宽松的积极效果在缩水,货币政策收紧的消极效果反而在扩大。

  6. 货币政策的底也意味着市场的安全边际,后续收益率可能会随社融的减缓而继续缓慢下降,我们仍然看好长期限品种,而对于负债偏弱的账户来说,可以适当降至中高仓位及中杠杆水平。

  风险提示:政策变动、货币梗阻。

  汽车丨于特

  特斯拉Model 3周产能站稳5000辆

  事件:近日,特斯拉公布今年第三季度产销量情况,Q3特斯拉共生产80142辆汽车。其中,Model 3生产53239辆,Model S和Model X共计生产26903辆。另外,特斯拉共交付车辆83500辆。其中,Model 3交付53540辆,Model S交付14470辆,Model X交付13190辆。Q3特斯拉Model 3产能符合预期,全年10万辆Model S和Model X交付目标维持不变。

  点评:

  1. 特斯拉产销季度连续环比大增。

  2018Q1,特斯拉生产34494辆汽车,包括24728辆Model S与Model X车型,以及9766辆Model 3车型。2018Q2,特斯拉生产53339辆汽车,环比增长55%,其中包含24761辆Model S与Model X车型,以及28578辆Model 3车型。与一季度相比,特斯拉二季度全部增长基本都来自于Model 3车型。而2018Q3特斯拉生产80142辆汽车,环比继续大增50%,三季度增长同样基本都来自于Model 3的贡献。

  2. 特斯拉Model 3周产能站稳5000辆。

  周产能5000辆一直是Model 3的主要阶段性目标,也是重要的盈亏平衡点。此前,特斯拉Model 3曾在7月达到过这一目标,但没有维持下去,三季度末Model 3周产能已经稳定在5000辆,并有望在四季度得以延续。

  3. 特斯拉国产化带来的历史机遇。

  2018年7月10日,规划年产50万辆纯电动整车的特斯拉超级工厂正式落户上海临港地区。特斯拉独资项目落地,是中国汽车产业股比放开第一例,对于零部件供应商,这一历史机遇,将重演下一个宁德时代合作外资主机厂练级成就伟大的故事。

  投资建议:特斯拉产业链,我们重点看好三花智控、旭升股份、中科三环等标的。

  风险提示:特斯拉产销量不及预期,特斯拉国产化进程低于预期。

  汽车丨于特

  9月重卡销量加速下滑,全年重卡销量破百万辆无忧

  事件:9月份我国重卡市场共销售7.6万辆,环比上升6%,同比下滑25%,下滑呈加速状态(7月份同比-17%,8月份同比-23%)。今年1-9月累计销售89.42万辆,累计同比增长2%,增速较前8月累计增幅减少4.5%。

  点评:

  9月重卡销量如预期下滑,下滑幅度略超预期,4季度重卡市场需求仍较为疲软。9月重卡销售7.6万辆,同比下滑25%。原因如下:

  1. 重卡销量同比增速与采购经理人指数PMI都是反映宏观经济运行的先行指标,两者有较强的相关性。PMI9月份数据为50.8,同比增速-3.05%,较8月份大幅下滑。重卡市场需求还处在低谷期,未来增速仍将下滑。

  2. 结构端来说,无论物流车还是工程车的终端市场需求都没有较大回暖。超限超载治理以及新GB1589政策红利逐渐减退,公路运价继续走低,运输类重卡增速下滑。前8月半挂牵引车共销售重卡32.54万辆,同比下滑22%。上半年支撑重卡销量的工程类重卡7、8月份表现疲软,以重卡底盘为例7、8月份合计销售4.5万台,同比下滑8.45%。

  3. 重卡行业库存偏高,对经销商和新车市场带来压力。

  全年来看重卡销量将破百万辆,原因如下:

  1. 积极财政政策或提升基建需求,对重卡行业形成支撑。7月23日召开国务院常务会议要求财政政策更加积极,国务院常务会议提出的积极财政政策或将推升基建投资,对重卡市场需求起到支撑作用。

  2. 2018年重卡迎更新周期高峰。一辆重卡平均使用年限是7-8年,2010年重卡共计销售101万辆,更新需求支撑2018年重卡销量。

  3. 环保政策持续加码,更新换代需求大。国务院日前印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,交通运输部将加快推进车辆结构升级,至2020年底,京津冀及周边地区淘汰国三及以下营运中重型柴油货车100万辆以上。

  投资建议:重卡销量稳定性持续超预期,推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽;国内业务受益于大排量重卡发动机渗透率提升,海外业务叉车和智能物流战略协同的潍柴动力,以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科。

  风险提示:重卡销量大幅下滑。

  核心推荐

  机械丨吕娟

  日机密封(300470):景气度无虞,关注天然气管道与橡塑密封新领域拓展

  事件:公司公布2018年前季度业绩预报,预计公司2018Q1-3净利润1.18-1.28亿,同比增长55%-68%。公司2018Q3盈利0.45-0.54亿,同比增长35%-60%。

  点评:

  1. 业绩依然维持高增长,受制于产能增速稍微回落。2018H1公司实现营收3.08亿同比增长42.24%,实现净利润0.74亿同比增长73%,相比于2018H1,预计公司2018Q1-3的净利润增长会有所回落,我们认为主要是公司二期产能人员陆续到岗,受制于产能问题,业绩增速稍有所回落。预计随着二期产能逐步释放以及华阳产能利用率提升,公司的产能问题将得到解决。

  2. 大炼化与煤化工需求将会持续。公司下游大炼化与煤化工建造景气度预计在2018年将会持续,公司新签订单无虞。

  3. 燃气管道密封件与优泰科橡塑密封将是公司未来新增长点。全国范围内燃气管道建设重启,相关燃气轮机国产化进展较快,将新增相关密封件需求;优泰科作为国内往复密封“小而美”的企业,在被收购后研发、销售力度加大,其市场拓展可期,另外旋转密封领域盾构机市场的拓展为公司发展增添新动力。

  4. 投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为680、885、1112百万;归母净利润分别为191、255、341百万;对应的EPS分别为0.99、1.33、1.78元,PE 25.5、19、14.3。

  风险提示:炼化投资不及预期。

  公用环保丨郭丽丽

  新天然气(603393):马必区块获发改委审批通过,即将进入大规模开采量价齐升

  事件:公司控股孙公司亚美大陆煤层气参与的山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体方案(ODP)于10月8日获国家发改委批复,同意马必南区总体开发方案。

  点评:

  发改委同意马必区块南区开发方案,预计总规模10亿方/年

  国家发改委发布了《国家发展改革委关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》,同意山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案,项目建设规模为10亿立方米/年,建设期为4年。项目计划动用煤层气含气面积131.7平方千米,动用煤层气储量196.23亿立方米;施工煤层气开发井1341口,其中已完成试采井58口、新建开发井1283口。亚美于2004年与中石油签订马必区块产品分成合同,合同期限30年,亚美能源分成比例为70%。

  公司成功拓展燃气上游资产,业绩受益于量价齐升

  公司8月24日完成对煤层气开采企业亚美能源50.5%股份的收购, 对价约24.8亿元,布局燃气上游优质资产。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开采商。2017年潘庄区块煤层气产量5.7亿方,马必区块煤层气产量0.58亿方,公司实现归母净利润1.83亿,同比增长71.9%。本次马必区块通过ODP审批进入大规模开采后,预计会在未来4年内达到10亿方/年的产能。此外,潘庄区块随着开采的深入,产气量也将持续增长。亚美能源煤层气产量有望在4年内从17年的6.3亿方增长至16.5亿方,煤层气开采单位成本也将出现明显下降(目前成熟期的潘庄区块单位经营成本0.52元/方,马必区块单位经营成本1.68元/方)。并且由于燃气供需形势紧张,近2年煤层气平均售价明显提升,亚美能源业绩将持续快速增长。

  18-19年业绩将持续释放,高增长低估值,继续强烈推荐

  公司主要看点是:1)随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进,公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司目标打造全产业链天然气服务商,未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务。4)公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润2.9亿/3.8亿/5.3亿,对应PE为23倍/17倍/12倍,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

  房地产丨韩振国 夏亦丰 (联系人)

  招商蛇口(001979):销售持续增长,拿地成本可控

  事件:今日公司发布2018年9月销售数据。9月公司实现签约面积72.43万方,同比增长26.16%,签约金额128.92亿元,同比增长36.38%。9月新增土地建筑面积20.89万平方米,同比下降85.24%,总地价11.09亿元,同比下降89.76%。

  观点:

  1. 销售靓丽,同比继续增长

  9月,公司实现签约面积72.43万方,环比上升10.03%,同比增长26.16%;实现签约金额128.92亿元,环比下降2.8%,同比增长36.38%;销售均价17799元/平,环比下降11.67%,同比上升8.10%。1-9月,公司实现累计签约面积556.42万方,同比增长35.71%;实现累计签约金额1162.55亿元,同比增长49.02%;1-9月累计销售均价20839元/平,较2017年同期增长9.81%。公司1-9月累计签约金额在克而瑞榜单中排名行业第12位,名次稳定,目前已完成2018年1500亿销售目标的77.5%。随着四季度推盘量的加大,公司有望超额完成全年销售目标。

  2. 公开市场拿地速度放缓,拿地成本可控

  9月公司共新增2个项目,分别位于长三角区域的镇江句容以及嘉兴市,总建筑面积20.89万平方米,同比下降85.24%,权益建面6.14万平方米;总地价11.09亿元,同比下降89.76%,权益地价3.29亿元;拿地金额占比销售金额为8.60%,拿地强度放缓;拿地单价5309元/平,较8月拿地单价10132元/平大幅下降,拿地成本可控。1-9月,公司共获得56个项目,共新增建面997.64万方,总地价809.74亿元;累计平均楼面价8117元/平。收并购方面,今年以来公司相继收购了东风汽车下属的东风房地产以及浙江润和房产下属的地产项目。公司聚焦一二线城市,在不断获取土地资源的同时成本也得到有效控制。

  3. 三大板块联动,积极布局新业态,土储优质,货值充足

  公司打造独特的“蛇口4.0”模式,社区、园区、邮轮三大业务板块协同发展,港口先行,产业园区跟进,配套城市新区开发,从而实现成片区域整体联动发展。同时,公司积极布局新业态,长租公寓、养老地产快速发展。截止到2018年上半年,公司合计在全国布局长租公寓近2 万间,管理规模总计约90 万平方米;广州番禺颐养中心、深圳蛇口颐养中心已分别开业。另一方面,公司具备获取优质土地资源的优势,可售货值充足。截至2018年上半年,公司总土地储备约4000万方,在前海蛇口自贸区、粤港澳大湾区拥有丰富土储,土地增值可期,未来业绩保障度高。2018年公司全年可售货值3000亿元,下半年新推货值预计1500亿左右,销售有望实现突破。

  投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为164亿元、209亿元、275亿元,对应 EPS分别为2.08元、2.65元、3.48元,对应PE分别为8.4倍、6.6倍、5.0倍。上调至“强烈推荐”评级。

  风险提示:公司销售结算低于预期;政策调控不断收紧;融资成本大幅上升。

  计算机丨安永平

  创业软件(300451):医疗信息化业务撑起半边天,同比增长10倍

  事件:公司前三季度净利润1亿至1.15亿元,同比增长49%至71%。

  1. 据测算前三季度医疗信息化业务贡献超4000万利润,去年同期仅400万利润,同比增长10倍左右。公司医疗信息化业务放在母公司主体里,去年同期净利润仅396万元。今年根据我们的测算,前三季度医疗信息化净利润达4000万。主要系公司去年大力投入产品研发,推出了全新的基于医疗大数据底层架构的互联网医疗产品。去年公司医疗大数据订单仅千万级别,今年根据我们的统计,已经超过2个亿,同比增长超10倍。标准化的大数据产品实施周期更短,净利润率更高,是公司今年医疗信息化业务跨越式发展的核心因素。

  2. 18年千万级大订单持续超逾期,上亿级医疗信息化大单值得期待。通过收购美诺泰科、梅清数码、博泰服务等细分领域龙头企业,创业软件不断拓展公司产品矩阵,打造了软件:母公司(医院信息平台+区域医疗信息平台)+美诺泰科(急救信息平台);硬件:梅清数码(医用胶片打印平台)+博泰服务(医院硬件运维平台)。未来公司还将不断拓展产品线,聚焦互联网医院整体解决方案。

  3. 2020年医院信息互联互通测评4级仅是开始,2020年后互联网医疗业务将迎来大突破。2017年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评结果出炉,本次共测评等级分为5级7等,从数据资源标准化、互联互通标准化、基础设施建设和互联互通应用效果等4个方面对医院信息化水平进行综合评价,50家医院通过测评。截至2018年6月底,国内三级医院的数量为2439家,目前医院完成度仅2%。我们按照平均每家投入5000万来计算,则在2020年前,医信投入将会达1200亿元。今年创业软件订单仅十几亿元。我们认为公司作为医疗信息化龙头,有望充分受益巨大的医信投资。

  盈利预测:

  公司近年来不断优化人员结构,再大数据、云计算领域不断补充行业精英,与浙江大学合作,研发出最新一代大数据应用平台。公司对回款要求非常高,各大区域招人都与该区域回款指标直接挂钩。

  博泰18年将成为转型原年,公司上半年积极调整结构,把ATM运维中不赚钱的业务砍掉。将ATM被砍掉人员通过再培训等方式,通过多种手段拓展医疗运维业务。我们认为公司下半年医疗运维业务将会获得成功,明年有望再全国进行推广,博泰未来盈利将保持稳定增长。

  创新业务将成为公司未来重要看点,中山模式将在19年开展医师多点职业平台试点,如若成功有望再全国快速铺开。另外公司也再与中国平安、美年健康等在医疗保险、医疗体检等领域,依托公司大数据分析能力,展开精准广告投放。

  预计2018-2020公司净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元,对应EPS分别为0.52元、0.68元、0.89元,给予“推荐”评级。

  风险提示:行业增速低于预期,相关政策落地低于预期。

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