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海湾资本:金融危机十周年:金融改革及监管再思考

海湾资本   |   2018-03-12 21:14:21

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摘要:2008年全球金融危机爆发距今已近十年,目前世界各国经济仍然没有完全从金融危机的阴影中走出来,对金融危机的反思也从没有停止过。在当前这个时点,很有必要重新反思全球金融危机爆发…

  2008年全球金融危机爆发距今已近十年,目前世界各国经济仍然没有完全从金融危机的阴影中走出来,对金融危机的反思也从没有停止过。在当前这个时点,很有必要重新反思全球金融危机爆发的原因,思考全球金融监管的加强和变化对中国的启示,以及中国的金融监管体制如何改革。

  当时人们反复思量的一个问题是,为何中国金融业没有被危机击中?比较简单的解释是,因为中国资本账户没有开放,对形形色色的衍生品也持审慎态度,因而当危机袭来的时候,虽然中国经济深受其累,但对中国金融波及有限。后来有学者说,如果中国金融体系与欧美国家高度关联,或许也将难逃厄运。

  这场全球金融危机给我们留下了许多教训。首先,金融自由化和金融监管必须相伴而行。由于市场失灵,在放弃各种直接金融管制的同时,必须加强金融监管。上世纪70年代,美国有关当局解除了证券公司佣金收入的最低标准要求,鼓励券商进行经纪业务竞争;90年代后,进一步废除了格拉斯-斯蒂格尔法案,允许商业银行和投资银行展开全面业务竞争。在竞争不断加剧的情况下,各类金融机构开始过度冒险,显著降低风险约束,并大力开展包括房地产抵押贷款证券化在内的各种业务创新。这些变化,加上会计、评级等中介机构在劣质资产证券化过程中的推波助澜,使得“有毒”资产持续泛滥。另外,金融机构业务表外化,影子银行迅速发展,使得金融监管出现很多盲点。总之,在金融自由化之后,监管缺失是这场危机的重要根源。其次,必须防止经济泡沫化。自2001年起,美联储为了应付高科技泡沫破裂和“9·11”恐怖袭击给经济带来的冲击,长时间采取扩张性货币政策,将联邦基金利率降到了历史性低点。同时,充裕的国际资本大量流入美国,使得美国的长期资金利率保持在极低的水平。超低的利率导致了美国房地产抵押贷款市场的过度繁荣,造成房地产市场和其他资产市场的泡沫化。这些资产泡沫在遇到银根状态逆转时便迅速破裂,从而造成这场危机。毫无疑问,如何采取恰当的货币政策防止泡沫的生成和破裂,是防范金融危机的关键。

  再次,对于经济金融化倾向必须保持警惕。导致这场危机的重要原因之一,是金融衍生产品大规模出现和迅速发展。尽管金融创新有一定的积极意义,但这种现象的背后存在着一个令人担忧的问题,即金融活动已经越来越来脱离实体经济的运行。一方面,金融业的利润、金融从业人员的收入显著上升,并且远远高于全社会的平均水平;另一方面,金融活动对促进经济增长和社会进步的作用正在下降。如今,越来越多的经济学家认为,对于金融的作用和功能,已经到了需要深度反思的时候了。

  最后,全球金融构架亟待改革和完善。长期以来,以美元为主导的国际储备体系赋予了美国货币当局太多的特权。从理论上讲,只要有需要,美国可以几乎毫无限制地扩张其货币政策,从而由其他国家为其承担经济后果。另外,美元的特殊地位也使得其他国家,特别是新兴市场经济体不得不大量购买其国债,以此保有足够的外汇储备。全球金融构架的这一缺陷,无疑助长了美国整体债务水平的不断扩大,从而也是这场金融危机的重要根源,因为任何金融危机从根本上讲都是过度负债的结果。

  监管的要义,就是鼓励在合规中变革与创新。我们固然需要将一切金融行为纳入监管,区分假创新和真创新。不过也应该明白,从更好地服务于实体经济来看,金融抑制与金融过度同时存在,在很多领域,金融不是发展过度,而是发展不足。

  更何况,中国金融业越是开放,就越是面对一场没有阻隔的全球竞争。这同样是监管必须面对的挑战。一个具有现实紧迫感的问题是,中国资本市场如何能够为转型升级的中国经济提供更强有力的支撑。在香港等市场竞相改革以留住新产业新商业模式中的优秀公司时,上海和深圳要怎样与时俱进,才能留住下一个阿里、京东和腾讯?

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